三川股份：成长中的智能水务巨头

公司是我国水表行业龙头，推进“智慧水务+环保水工”战略。主营业务为智能表、节水表和工业表等水表销售，其中智能表占比最大为40%。同时公司收购鹰潭市、余江县等周边水务公司，逐步组建区域性水务运营集团。公司的“智慧水务”战略主要通过销售智能基表和智能成表，收购水务公司，发挥智能表与水务运营的协同效应。“环保水工”致力于减少管网的二次污染，提供不锈钢水表、管道和阀门等家用全套环保水工方案，进入家装市场。2012年公司营业收入为6.13亿元，同比增长32.2%，净利润0.85亿元，同比增长25.3%。2013年1季度为销售淡季，公司整体净利润增长18.05%。

水表销售：主推智能成表。公司水表产品包括智能成表、基表，普通水表、节水表等。智能表能够实现远程抄读、阶梯计价和预付费等功能，满足水务市场需求，是水表行业未来趋势。随着水务市场整合与阶梯水价的逐步实行，公司在智能基表做到行业第一的基础上，主推智能成表销售。目前公司成表突破了阀门寿命低、故障率高的行业技术瓶颈，可靠性高于同类产品，2013年有望实现50%以上增长。一季度智能成表销售增速达到30%。公司智能表基表，普通水表和节水表基数较大，市场份额较高，未来预计维持10%-15%平稳增长。

水务运营：区域水务整合初见成效。随着水务市场加速转制和整合，公司借助江西地区优势和多年与水务公司的业务关系，开始涉足水务运营。2012年公司受让鹰潭水务24%的股权，获取投资收益710万元，2013年控股余江水务，实现从“小水表”到“大水工”的转型。公司计划选择性收购周边水务公司，打造区域性水务集团，目前已有10家左右水司与公司具有合作意向。同时，水务管网施工能够带动公司水工产品销售，为公司开发水务运营的整体方案提供平台，培育公司业绩未来增长极。

盈利预测与投资建议：考虑到募投项目年内达产和智能表比重加大，我们预计公司2013-2015年整体业绩增速分别为36%、19%和17%，对应当前PE为17.2/14.5/12.4倍。公司一季度智能成表增速已达30%，其他种类产品销售平稳增长，全年销售目标实现的可能性较大，给予公司“增持”评级。